کیفیت سود تلفیقی وفیروزه؛ چه مقدار از سود، تکرارشونده است؟سود خالص تلفیقی گروه توسعه مالی فیروزه در سال مالی ۱۴۰۲ حدود ۲۰۸۸۴ میلیارد ریال و در سال ۱۴۰۳ حدود ۱۵۳۷۹ میلیارد ریال بوده است. در نگاه اول، افت حدود ۲۶ درصدی سود خالص ممکن است نگران‌کننده به نظر برسد؛ اما بررسی اجزای سود نشان می‌دهد تحلیل این کاهش بدون تفکیک منابع درآمد، می‌تواند گمراه‌کننده باشد.در سال ۱۴۰۲، گروه حدود ۱۶۱۲۳ میلیارد ریال سود از فروش سرمایه‌گذاری‌ها شناسایی کرده بود؛ در سال ۱۴۰۳ این رقم به ۱۲۲۱۸ میلیارد ریال کاهش یافت. بنابراین، بخش مهمی از افت سود تلفیقی، نه از افت هسته کسب‌وکار، بلکه از کاهش سود تحقق‌یافته فروش دارایی‌ها ناشی شده است. در مقابل، درآمد ارائه خدمات مالی و بازار سرمایه از ۲۶۶۱ میلیارد ریال در ۱۴۰۲ به ۳۱۷۶ میلیارد ریال در ۱۴۰۳ رشد کرده است.این تمایز بسیار مهم است. سود فروش سرمایه‌گذاری، به زمان‌بندی عرضه یا فروش دارایی، وضعیت بازار و تصمیم مدیریت وابسته است و الزاماً هر سال تکرار نمی‌شود. اما درآمدهای مدیریت صندوق، کارگزاری، سبدگردانی، امین نگهداری دارایی، بازارگردانی و تأمین مالی جمعی، در صورت حفظ یا رشد مقیاس عملیاتی، قابلیت تکرار بیشتری دارند.در شش‌ماهه نخست ۱۴۰۴، گروه ۲۲۶۸۱ میلیارد ریال درآمد عملیاتی و ۱۷۱۹۰ میلیارد ریال سود خالص تلفیقی گزارش کرده است. در این دوره، سود فروش سرمایه‌گذاری‌ها ۱۸۰۳۳ میلیارد ریال بوده؛ یعنی هنوز هم وزن بالایی در سود گروه دارد. در عین حال، درآمد خدمات مالی و بازار سرمایه ۲۸۹۹ میلیارد ریال ثبت شده که نسبت به کل درآمد کارمزدی سال ۱۴۰۳، نزدیک به ۹۱ درصد آن است.عملا می‌توان اینگونه گفت که وفیروزه هم‌زمان دو موتور سود دارد. موتور اول، سود سرمایه‌گذاری و فروش دارایی که می‌تواند بزرگ اما نوسانی باشد؛ موتور دوم، درآمد کارمزدی که معمولاً کوچک‌تر اما پایدارتر است. هرچه سهم موتور دوم در سود تلفیقی بزرگ‌تر شود، کیفیت سود و قابلیت مدل‌سازی ارزش شرکت نیز افزایش پیدا می‌کند.📊@bourse_plussss 📊